Основной целью инвестиционной политики компании в условиях рыночной экономики является максимизация прибыли на вложенный капитал или, другими словами, максимальное увеличение дохода акционеров. Вместе с тем значительное, а иногда и определяющее влияние на инвестиционную политику оказывают такие факторы, как конкурентная борьба, стремление выйти на новые, перспективные сектора рынка. В любом случае инвестиционная политика должна носить долгосрочный характер и соответствовать общей стратегии развития компании.
В принципе возможны три главных направления инвестиционной деятельности строительных компаний.
1.Модернизация и техническое перевооружение производства, нацеленные на снижение себестоимости строительства.
2.Наращивание объемов подрядных работ (в том числе с выходом за пределы региона).
3.Внедрение в новые, растущие сектора строительного рынка.
На Западе, в условиях экономической стабильности и примерно одинаковом уровне технической оснащенности строительных компаний, преимущественным направлением инвестиционной деятельности является укрепление производственного потенциала и увеличение объемов СМР. При этом приобретается только основное, базовое оборудование, работающее с максимальной загрузкой. Остальная (вспомогательная) техника, как правило, берется в аренду. Доля арендованного оборудования составляет до 50% (это относится и к крупным компаниям). Такая техническая политика позволяет достаточно быстрыми темпами наращивать производственный потенциал компании, несмотря на относительно низкую рентабельность строительства (например, в США она составляет, в среднем, около 5%), обусловленную жесткой конкуренцией.
Аренда строительного оборудования дает возможность быстро развернуть мощности компании в пиковые периоды, когда ей удается получить много заказов, а также в периоды общего строительного бума, которые часто бывают краткосрочными. Кроме того, аренда техники незаменима при работе над уникальными для компании проектами, носящими единичный характер.
В западной практике завоевание новой рыночной ниши обычно осуществляется путем учреждения дочерних компаний, что позволяет привлечь дополнительный капитал. Иногда дочерние компании создаются через покупку контрольного пакета акций (около 50%) небольших фирм, уже закрепившихся в растущем секторе рынка.
Широко используется и система франчайзинга, когда новая компания учреждается под фирменной маркой и с использованием технологий известной строительной корпорации. Система франчайзинга позволяет значительно сократить издержки и риск, связанные с выходом в новый сектор рынка. Кроме того, фирма, выдавшая лицензию (франчайзу), может организовать обучение персонала, консультирование, рекламную кампанию и другие виды финансового, технического и коммерческого содействия.
В российских условиях, с учетом технической отсталости значительной части строительных компаний и растущей конкуренции со стороны иностранных подрядчиков, которая определяет необходимость повышения качества работ и сокращения их сроков, приоритетным направлением инвестиционной деятельности является модернизация производства.
Управление оборотным капиталом
Под оборотным (работающим) капиталом в финансовом менеджменте понимаются мобильные активы компании (материальные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, дебиторская задолженность, денежные средства и ценные бумаги). Потребность в оборотных средствах, которые являются источником покрытия работающего капитала, зависит в первую очередь от объема подрядных работ. Однако важную роль имеют и такие факторы, как длительность производственного цикла, соотношение между величиной дебиторской и кредиторской задолженности, сроки их погашения, возможности получения авансовых платежей.
Объем проводимых строительной компанией подрядных работ, как правило, существенно варьируется в течение года, из-за изменения количества заказов. Соответственно меняется и потребность в оборотных средствах. В связи с этим одним из ключевых вопросов финансовой политики строительной компании является определение оптимального объема собственных оборотных средств. Дело в том, что его увеличение с одной стороны обеспечивает надежную и бесперебойную работу компании, укрепление платежеспособности, а с другой — снижает общую эффективность использования инвестированного капитала за счет повышения удельного веса оборотных средств.
В финансовом менеджменте выделяют три основные стратегии финансирования работающего капитала.
1.Агрессивная модель, при которой собственные оборотные средства покрывают только системную (минимальную) часть общей потребности в оборотных средствах. Эта модель обеспечивает максимальную отдачу собственных оборотных средств. Вместе с тем она требует постоянных кредитных вливаний, что существенно увеличивает риск потери ликвидности. В особенности опасна агрессивная стратегия при большом размахе вариации потребности в оборотных средствах.
2.При консервативной модели собственные оборотные средства полностью обеспечивают меняющуюся потребность в оборотных средствах. Эта модель в полной мере соответствует требованиям максимальной ликвидности, но она применяется чрезвычайно редко из-за высокой капиталоемкости и низкой интенсивности использования собственных оборотных средств.
3.Наиболее реалистичной и приемлемой является компромиссная модель, когда собственные оборотные средства покрывают системную часть потребности в оборотных средствах и 50% варьирующейся потребности. Данная модель отвечает как требованиям ликвидности и надежности, так и требованиям эффективного использования собственных оборотных средств. Естественно, процент покрытия варьирующейся части потребности в оборотных средствах может различаться в зависимости от стратегии компании (что для нее важнее — надежность или интенсивность использования капитала); частоты колебаний потребности в оборотных средствах (если частота велика, то целесообразно увеличить процент покрытия варьирующейся части); уровня процента по краткосрочным ссудам и степени их доступности (последний фактор особенно актуален для российских условий).
Следует отметить, что размер собственных оборотных средств должен ежегодно увеличиваться с учетом инфляции, чтобы сохранить их реальную величину.
Оптимальной (по затратам) формой краткосрочного кредитования при недостатке собственных оборотных средств является контокоррентный кредит, когда банк ведет текущий счет клиента с зачислением выручки и оплатой кредиторской задолженности. При дефиците наличности на счету предоставляются кредиты (в пределах оговоренной суммы), которые погашаются по мере поступления средств от дебиторов. Расчеты по контокорренту производятся с установленной договором периодичностью путем сальдирования выданных кредитов и сумм, выплаченных клиентом в счет их погашения. Достоинство контокоррентного кредита состоит в минимизации кредитных сроков и соответствующих процентов.
Разновидностью контокоррента является онкольный кредит, который выдается под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг. При онкольном кредите банк в случае необходимости оплачивает долги клиента, имея право погашения кредита по первому требованию за счет средств, имеющихся на счету фирмы, а при их недостаточности — путем реализации залога. Процентная ставка по онкольному кредиту, как правило, ниже, чем по срочным ссудам.
Важным элементом оборотного капитала является дебиторская задолженность. Ее сокращение приводит к уменьшению общего размера работающего капитала, ускорению и повышению эффективности его оборота, укреплению платежеспособности предприятия. На Западе ускорение сроков платежей стимулируется скидками за досрочную оплату счетов и штрафами за просрочку. Обычно применяется следующая система:
при оплате в течение 10 дней с момента получения товара покупатель получает двухпроцентную скидку;
если оплата совершается с 11 по 30 день, покупатель выплачивает полную стоимость товара;
в случае неуплаты в течение месяца покупатель должен заплатить штраф, величина которого растет с увеличением просрочки;
размер скидки и штрафа может быть увязан с величиной процента по кредитам и темпами инфляции.
Тем не менее, и на Западе, в условиях стабильной экономики существуют безнадежные долги, которые считаются объективным экономическим обстоятельством. Так, американская компания US Steel начисляет резерв по безнадежным долгам в размере 0,78%, корпорации Eastmen Kodak и General Electric от 3 до 6%. Проведенное министерством торговли США исследование показало, что доля безнадежных долгов находится в прямой зависимости от продолжительности договорного периода погашения задолженности. Зависимость такова: в общей сумме дебиторской задолженности со сроком погашения до 30 дней к разряду безнадежной относится около 4%; 31—60 дней — 10%; 60—90 дней — 17%; 90—120 дней — 26%; при дальнейшем увеличении срока погашения на очередные 30 дней доля безнадежных долгов повышается на 3—4%.
Широко применяемым на Западе способом расшивки дебиторской задолженности является выдача векселя, который может быть обращен в денежные активы путем учета в банке, либо непосредственно использован как средство платежа. Вообще говоря, ценность векселя определяется исходя из ставки банковского процента. Вместе с тем она существенно зависит от репутации и финансового положения векселедателя. Наиболее ликвидными являются векселя акцептированные авторитетными банками (акцептирование означает гарантию погашения векселя).
В процессе оборота основного капитала и текущих активов у предприятия появляются временно свободные денежные средства. Для того, чтобы эти временно свободные средства приносили максимальный доход, они должны обращаться в ценные бумаги ( облигации, векселя и т.д.). Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг согласно теории финансового менеджмента являются следующие: уровень доходности ценной бумаги должен соответствовать степени ее рискованности; диверсификация портфеля значительно повышает его надежность. В связи с неустойчивостью и динамичностью современного рынка ценных бумаг в России на него целесообразно выходить через известные финансовые компании, имеющие полную информацию о доходности различных финансовых инструментов и их рискованности.
На Западе значительная часть краткосрочных вложений в ценные бумаги осуществляется по схеме РЕПО (покупка финансовых инструментов с условием обратного выкупа по заранее оговоренной цене). Операции РЕПО считаются наиболее надежными и, по существу, представляют собой выдачу кредита под залог ценных бумаг. Они проводятся на срок до 24 часов. В последние годы схемы РЕПО начинают использоваться и на российском фондовом рынке.
Важным элементом управления оборотным капиталом является управление производственными запасами. Уменьшение запасов приводит к сокращению потребности в оборотных средствах, снижению затрат на хранение запасов. Появляются дополнительные возможности инвестирования временно свободных денежных средств в ценные бумаги. С другой стороны уменьшение запасов связано с риском кратковременной остановки производства, ростом затрат на закупку материалов и конструкций, обусловленным увеличением частоты заказов и снижением размеров одной партии. В теории управления запасами разработан ряд моделей для определения частоты заказов и объема одной партии заказа.
В условиях нестабильности цен на рынке строительных материалов и конструкций значительный интерес для российских строительных компаний представляет широко распространенная на Западе практика заключения форвардных контрактов. Суть такого контракта состоит в том, что продавец обязуется через определенный срок поставить товар по оговоренной заранее цене. Сделка оформляется через клиринговую палату и гарантируется залогом (как со стороны продавца, так и со стороны покупателя) в размере до 15% от общей стоимости товара. Продавец (покупатель) может отказаться от исполнения части контракта до наступления срока поставки. В этом случае он обязан заплатить согласованную с контрагентом неустойку.
Форвардные контракты эффективны только в случае достаточно стабильного графика строительных работ. В ситуации, когда подрядчик не уверен в соблюдении намеченного хода строительных работ, он может использовать несколько модифицированный финансовый инструмент — опцион, который дает право на покупку определенного количества товара в течение оговоренного срока по фиксированной цене. Стоимость опциона (права на покупку) зависит от соотношения установленной в контракте и прогнозируемой цены товара. Опцион (как и форвардный контракт) является ценной бумагой и может быть продан другой строительной компании. Следует отметить, что в последнее время в связи со снижением темпов инфляции рынок фьючерсных сделок в России развивается достаточно быстрыми темпами.
Контроль потока наличности (текущих доходов и расходов) в российских строительных компаниях, как правило, осуществляется непосредственно генеральным директором. При этом к нему поступает финансовая информация от строительного подразделения, отдела снабжения, отдела главного механика, бухгалтерии и других подразделений. Работа по урегулированию финансовых отношений с заказчиками, поставщиками, субподрядчиками, банками и страховыми компаниями также обычно замыкается на генерального директора. Совершенно очевидно, что такая централизация финансово-управленческой деятельности создает чрезмерную нагрузку на руководителя компании и снижает эффективность менеджмента.
В западных строительных компаниях рядовые, рутинные финансовые вопросы решаются специальным подразделением – отделом финансов (под контролем финансового директора)5. Директор-распорядитель (исполнительный директор) вмешивается только в особо важных случаях, когда принимаемые решения являются принципиальными для финансового положения компании.